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下半年财政展望:财政力度将加大

来源:中金点睛  撰稿人:  发布时间:2020年08月19日 浏览:
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  展望下半年,由于一般公共预算收入增长和可供调用的结转结余规模的不确定性,影响财政对冲力度。但整体而言,这种不确定性对财政支出的影响不会太大。

  我们预计,相较预算目标,财政两大账本(一般公共预算+政府性基金)有近1.8万亿的收支缺口较难弥合。但仍存在两大对冲因素:一是降费带来的社会保险基金收支缺口,或部分动用滚存结余,一般公共财政支出压力较大情况下,可适度压缩对社保基金的补贴;二是全年政府性基金或超收0.8万亿,该部分可调入一般公共预算。在此之外,则需额外将政府性基金部分支出资金调入一般公共预算账户。

  综合来看,全年广义赤字或小幅调低约1万亿,广义财政支出或调低0.9万亿左右,下半年的财政空间仍值得期待(广义赤字仍有6.8万亿)。不过在账户间调动资金后,相应资金用途也会随之改变,我们预计政府性基金账户对基建的支出力度或有所下降。

  但对基建而言,财政外的资金起到更大作用。据Wind统计,年初以来至8月15日,城投债净融资量近1.3万亿,从部分城投债披露的募投项目来看,主要集中在棚改、园区、社会事业等领域。7月底银行对企业的中长期贷款增速回升至13.7%,其中有部分为配合专项债发行使用的基建类贷款。同时,电力、5G等基建资金主要来自民间资本,对财政的依赖度较低。

  从前7月基建子领域投资增速看,交运和公共设施管理行业增速反弹较慢,而受5G、特高压等利好推动,电信、电力行业投资增速均达新高(以中电建为例,今年前7月累计新签订单同比增长近26%,其中国内订单增长近30%),我们预计下半年有望延续。新基建领域,除了5G、特高压、轨道交通,数字经济相关投资(如工业互联网多计入制造业投资)多未落在基建投资的统计口径。此外社会领域的卫生和教育事业增速迅猛,这也与财政资金支出的力度加大相符合。

  疫情和水灾或一定程度上影响财政支出进度,随着这些干扰因素的消退,和财政支出进度的加快,交运和公共设施管理业投资增速或将加快[9]。整体而言,我们预计下半年基建(含公共事业)增速或达10-12%,全年增速或达5-8%。

  最后,财政资金的收放需要货币政策的配合。2季度末全国的商业银行超额备付金率已降至1.9%(超储率为1.6%),市场流动性偏紧平衡,10月底前政府债券的集中发行或将对市场流动性形成扰动。未来可能存在两种情形:①财政资金加快投放,财政存款对流动性的收紧缓解;②财政资金投放较慢,我们预计央行或通过OMO/MLF/定向降准来呵护市场流动性。由于定向降准相较于全面降准(过去全面降准多为0.5或1个百分点)释放的资金量小、影响可控,并具有较强的结构性引导作用,不失为一种好的选择。

  [1] 6月企业所得税增长较快,为22.4%(前值为-11.5%),部分与2019年度企业所得税汇算清缴延期至6月有关。

  [2] 一般公共预算收入包括税收收入和非税收收入,其中税收收入占比约85%;政府性基金是地方政府重要的财力补充,国有土地使用权出让收入占比近90%。

  [3] 我们对财政赤字的界定为:预算内财政赤字为一般公共预算账户当年新增赤字,包含国债和地方政府一般债;中义财政赤字为一般公共预算账户中的当年新增赤字、结转结余以及调入使用资金,广义财政赤字为一般公共预算账户和政府性基金账户合计赤字,以及结转结余和调入使用资金。

  [4] 主要是中央财政增加特定国有金融机构和央企上缴利润、地方财政加大盘活国有资源资产力度。

  [5] 根据预算草案,缺口主要通过中央预算稳定调节基金调入(5300亿)、政府性基金预算和国有资本经营预算调入(3580亿)、地方政府的其他调入和结转结余项(21100亿)来实现。

  [6] 2019年调用的结转结余规模约6000亿,在去年基层政府运转较为困难的情况下,留在项目中的财政结余规模或不会太大。

  [7] 包括今年一般公共预算收入可能短收的4000亿。此外,虽然地方政府也有预算稳定调节基金,但由于各省基金余额差别较大,财力紧张的省份往往余额较低,因此作用有限。

  [8] 2020年财政预算报告指出,全国社会保险基金预算按已出台政策编制,暂未包括正在研究细化的延长阶段性免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费等政策。

  [9] 8月17日国家发改委召开8月份例行新闻发布会,指出,“最近国家发改委批复了粤港澳大湾区城际铁路建设规划。按照规划,近期要实施13个城际铁路和5个枢纽工程项目,总里程约775公里,计划总投资4741亿元”。

  文章来源中金点睛《财政力度将加大,全年赤字或略低于预期——2020年下半年财政形势展望》

责任编辑:上游
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